中國冶金報:“大商所企風計劃”為鋼礦企業參與期貨市場提供“試驗田”

2022-04-08 10:52:06 來源: 大連商品交易所

  記者 何惠平

  近年來,鐵礦石等鋼鐵生產原料價格波動較大,鋼礦產業鏈企業通過參與衍生品市場來管理風險的需求愈發迫切。2013年,鐵礦石期貨在大連商品交易所(下稱大商所)上市,拉開了國內鐵礦石衍生品市場服務鋼鐵產業的帷幕,至今已成為全球成交量最大、唯一采用實物交割制度的鐵礦石衍生品,并在2018年作為國內首個已上市的品種引入境外交易者,2019年上市鐵礦石場內期權工具。目前,國內鐵礦石衍生品工具體系較為完備,既有場內期貨、期權等衍生工具,又有商品互換、場外期權、標準倉單和非標倉單交易等場外業務。

  對于初識衍生品的企業來說,接受衍生品交易需要其在理念認識、交易策略等方面逐步探索和適應!吨袊苯饒蟆酚浾吡私獾,為支持更多實體企業參與期貨市場,近年來,大商所在從嚴從緊加強鋼鐵原燃料期貨市場風控與監管、維護市場平穩運行的基礎上,持續豐富衍生產品和服務供給業務。2015年,大商所率先推出場外期權試點,通過多年探索,已形成覆蓋場內期權、場外期權、基差貿易3類項目的“大商所企業風險管理計劃”(下稱“大商所企風計劃”),初步構建起產業企業利用衍生品進行風險管理的綜合框架體系,為企業通過參與期貨市場管理風險提供了“試驗田”。

  2021年,154個“大商所企風計劃”項目在25個。ㄖ陛犑、自治區)結碩果,為包括23家鋼礦企業在內的165家實體企業搭建了精準化風險管理平臺,涌現了一批套保、基差點價等創新模式和優秀案例,為產業利用期貨工具提供了有益經驗。

  通過嘗試開展衍生品業務,很多企業逐步轉變了風險管理理念,對期權等衍生工具管理風險的作用愈發重視。大商所相關負責人表示,希望更多鋼礦企業參與到期貨市場中,與期貨市場相向而行,進一步發揮期貨市場的避險功能與價格發現功能,助力我國鋼鐵產業走出抵御價格風險、實現高質量發展的新路。

  基差點價模式為改善鐵礦石定價機制開辟“新戰場”

  長期以來,國際鐵礦石貿易以普氏指數為主導定價。該指數長期存在詢價樣本小和編制過程不公開、不透明等問題!吨袊苯饒蟆反饲霸l文指出:“定價不透明、不公開的背后,反映出的是美元現貨價格指數方法論存在的深層次、根本性問題,亟須予以改善或徹底改變!

  對于如何改善定價機制,市場各方都進行了多種探索,而以期貨價格為基準的基差點價模式或將成為鐵礦石定價的一個趨勢。在2021年“大商所企風計劃”的154個項目中,有41個基差點價項目,其中太原鋼鐵(集團)國際經濟貿易有限公司(下稱太鋼國貿)利用鐵礦石期貨價格為國產鐵礦石定價的案例較為典型。

  太鋼國貿是中國寶武太鋼控股服務于鋼鐵主業的資源型貿易企業,在參與期貨市場方面具有多年成熟的經驗。用鐵礦石期貨價格給國產鐵礦石定價,成為太鋼國貿參與期貨市場的主要方式之一。

  據了解,太鋼集團旗下礦業分公司擁有3座鐵礦,其中山西省呂梁市嵐縣袁家村鐵礦年產鐵精粉750萬噸、球團礦245萬噸。除了自用外,太鋼礦業每年外銷鐵精粉超200萬噸,全部由太鋼國貿負責銷售。在市場化銷售過程中,國產鐵礦石面臨著如何定價的問題。相對于進口鐵礦石,國產鐵礦石有著小、散的特點;相比于進口鐵礦石以普氏指數定價,國產鐵礦石長期以來缺乏統一的定價規則,定價存在市場化程度較低、價格分化等問題。在鐵礦石供應緊張的背景下,亟需形成良好的國產鐵礦石定價機制,為國產鐵礦石的產能增加提供保障。

  2019年以來,太鋼國貿在和下游企業的鐵礦石點價貿易中取得了良好成效,加強了與下游企業良好、穩定的合作關系,保證了穩定出貨,為企業自身和客戶轉移了價格波動的風險,同時也為山西省等鐵礦石主產區探索完善國產鐵礦石定價機制積累了經驗。

  其中,太鋼國貿與山西中陽鋼鐵有限公司(下稱中陽鋼鐵)作為國產鐵礦山和終端用戶的代表,積極利用基差點價模式進行貿易。截止到2021年6月底,雙方基差貿易規模占中陽鋼鐵采購太鋼國貿鐵精粉量的90%,占中陽鋼鐵采購全部國產鐵礦石比例的60%以上,基差點價模式已成為雙方國產鐵礦石貿易的主要模式。在中陽鋼鐵相關業務負責人看來,中陽鋼鐵對鐵礦石的需求量逐年增加,而國產鐵礦石一直以來是其原材料的重要來源。在原材料價格高企的階段,采用基差點價貿易模式轉移價格風險已勢在必行。

  從2021年參與情況看,太鋼國貿與中陽鋼鐵于去年1月4日簽署基差貿易合作協議,隨后幾乎每周都在做基差貿易,業務規模長期穩定;詈贤写_定的基差由太鋼國貿最終確定,太鋼國貿將部分基差選擇權讓渡至中陽鋼鐵,以更好地兼顧雙方利益。合同簽訂后,雙方共同在每周定價的基礎上尋找期貨盤面的有利機會,讓買方獲得小基差的采購。在基差確定后,中陽鋼鐵支付貨款和點價保證金,太鋼國貿在期貨盤面賣出開倉,規避價格下跌的風險。

  經過半年合作,雙方都達到了預期目標。中陽鋼鐵以基差貿易模式采購約76.34萬噸太鋼國貿嵐縣鐵精粉,相比于傳統“一口價”模式,半年來中陽鋼鐵降低采購成本約199萬元。而太鋼國貿雖然現貨端為客戶讓利了199萬元,但期貨端獲得了199萬元的風險對沖收益,期現結合基本持平實現了完全套保,既實現了按目標價格銷售,又轉移了風險、穩定了與下游客戶的貿易關系;钯Q易模式讓本來利益相悖的雙方實現了共贏,為雙方拓展貿易新方式、實現合作共贏打下了堅實的基礎。

  回顧此次點價業務,雙方認為,如何確定基差、把握點價時機是決定業務效果的關鍵。對于鐵礦石基差如何制訂的問題,考慮到鐵礦石價格波動較大,太鋼國貿采取“固定基差”策略,避免基差波動影響售價,相應合約中鐵礦石基差的制訂主要考慮了品牌溢價、消費區域溢價、期貨貼水等多方因素。在點價的時機選擇上,中陽鋼鐵擇機依據其目標采購價格進行點價,每周根據其鋼材銷售價格測算鐵礦石預期采購價格,結合對歷史基差圖、市場分析等研究工作綜合確定點價的點位,力爭使采購價格達到目標采購價格以下。

  此外,對于點價中的風險防控,雙方也提前制訂了措施預案。由于太鋼國貿在中陽鋼鐵點價前即已放貨,為規避價格持續上漲帶來的風險,在業務開展過程中,中陽鋼鐵需向太鋼國貿繳納點價保證金,如價格上漲超5%,中陽鋼鐵需補充點價保證金,避免后續點價無法執行。

  “太鋼國貿已開展期貨套期保值業務超過3年,始終堅持套期保值原則和目的,讓期貨衍生品業務為企業現貨貿易保駕護航,力爭做大做強主營貿易業務!碧搰Q相關負責人表示,在組織基差貿易的過程中,太鋼國貿與中陽鋼鐵均認為新的定價模式轉變了企業經營思維。隨著期貨市場的不斷完善和發展,產業期現結合也將在企業的未來發展中起到越來越重要的作用。

  同時還要看到,太鋼國貿和中陽鋼鐵為鋼鐵企業如何利用期貨工具進行國產鐵礦石基差交易提供了良好的范本。我國鐵礦石主要集中在遼寧省鞍山市、河北省唐山市以及山西省忻州市代縣等地區,區域代表性很強,積極推廣基差點價模式會使各鐵礦石代表區的鐵礦石定價參照大商所的期貨價格定價,從而發揮國產鐵礦石杠桿作用和期貨價格功能,進一步影響進口鐵礦石價格,提高我國鐵礦石定價影響力。

  鐵礦石期權豐富鋼鐵企業避險“工具箱”

  隨著2019年12月份鐵礦石期權掛牌上市,鐵礦石品種成為國內首個期貨、期權、互換等衍生工具齊全,以及期貨與現貨連通、境內與境外連通的品種。自上市以來,鐵礦石期權市場規模持續增長,功能得以有效發揮。2021年,鐵礦石期權成交量、日均持倉量分別為1808萬手、20萬手,同比分別增長56%、20%,法人客戶持倉占比54%。

  期權由于具有資金占用相對較少、避險策略豐富靈活等特點,上市以來受到越來越多企業的青睞。大商所將鐵礦石等品種場內期權納入“大商所企風計劃”,以此支持更多企業嘗試利用期權工具管理風險。

  期權避險好處多

  “從實際交易的感受來說,鐵礦石期權交易規模、市場深度較好,便于產業企業參與交易和對沖風險!蹦炒笮唾Q易企業負責人告訴《中國冶金報》記者,鐵礦石期權上市后為市場帶來的最大變化是它極大豐富了企業避險交易策略,可以實現更精準、個性的風險管理。企業既可以買入看漲期權,在規避價格風險的同時保留現貨端收益的可能,無需擔心追加期貨保證金;又可以根據現貨庫存量,在控制交易風險的前提下合理賣出看漲期權或采取期權備兌策略,在對沖價格風險的同時獲得一定權利金收益,并保留利潤上漲空間。

  2021年,在鐵礦石價格波動加劇、市場不確定因素增加的背景下,鐵礦石期權進一步體現了在靈活管理風險敞口、降低避險成本方面的作用。例如,河北省某鋼鐵企業的鋼材年產量約為300萬噸,其母公司常備鐵礦石庫存!2020年,鐵礦石價格上漲,從估值角度出發,鐵礦石價格已經進入高估值區間。隨著各地鋼鐵限產政策的相繼落地,我們擔心后續鐵礦石價格下跌將導致企業原料貶值,甚至為企業帶來虧損!痹撈髽I相關負責人告訴《中國冶金報》記者。

  為了管理好價格風險,該企業與中輝期貨共同參與“大商所企風計劃”項目。中輝期貨經紀業務管理總部總監張婧表示,中輝期貨建議該企業以買入偏虛值看跌期權進行套保,既可以滿足現貨庫存套保需求,又可以讓該企業在有限的預期金額內承擔權利金成本。

  具體來看,中輝期貨建議該企業在期權主力合約附近進行分批建倉,在不同執行價格的情況下分階段進行建倉?紤]到流動性問題,該企業應選取以鐵礦石主力合約為標的、期權報單量較高的平值期權附近行權價進行分批建倉。若價格上漲,現貨庫存升值,企業僅需付出一定的權利金成本;若價格下跌,則通過期權平倉或行權可以彌補庫存價值減損。

  在實際業務中,該企業擔心行情下跌的風險,基于對套保頭寸的測算,從2021年4月2日開倉到當年8月份,先后多次進行滾動式買入看跌期權進行建倉。在此期間,鐵礦石期貨價格整體上漲,但項目運行期間價格出現2次快速下跌,該企業根據期權波動率、行情研判和庫存出貨情況等,對期權倉位進行靈活、動態調整。該企業在期權高價位和高波動率時適當增加看跌期權持倉,并在其后價格回調時平倉,以平衡套保比例,該過程使期權套保在有效覆蓋庫存風險的同時還能夠實現一定收益。

  在2021年4月初至5月中旬,鐵礦石期貨價格從977元/噸持續上漲至1300元/噸左右,該企業在950元/噸~1280元/噸的行權價位上逐步建倉。尤其是臨近去年5月中旬時,期權波動率增大,該企業對行權價格超過1200元/噸的看跌期權開倉量明顯增加。此后,鐵礦石期貨價格快速下跌,到去年5月底跌至1050元/噸的水平,此時該企業進行平倉獲利并重新分階段建倉!爱斝星橄碌鴷r,企業持有的虛值期權轉為實值,此時減倉既可保持套保倉位回到項目初始設計的套保比例位置,同時又產生了一定的收益,為企業適當地節約了套保成本!敝休x期貨相關項目負責人說。

  最終到2021年8月份完成套保,鐵礦石價格上漲,庫存實現增值。由于采取了靈活的期權策略,此次套保整體上達到了風險對沖的目的,尤其在短期價格高位回落的階段起到了庫存保值的作用,同時在期權端獲益約0.8萬元。

  上述鐵礦石期權套保案例正是2021“大商所企風計劃”的代表項目之一,并獲得了當年的“服務中小微企業優秀獎”。通過參與“大商所企風計劃”,讓企業真切感受到期權工具在對沖風險方面的優勢。

  “通過買入期權策略進行套期保值無需占用保證金,企業僅需支付權利金和手續費,占用資金較低,同時提高了企業資金的使用效率!鄙鲜銎髽I相關負責人分析道,如果采用期貨套保,按套保保證金比率10%、期貨價格1000元/噸計算,40萬噸套保需要占用約4000萬元作為期貨保證金。而使用期權套保,40萬噸套保平值期權對應的權利金僅約300萬元。在同等套,F貨的基礎下,期權資金占用少的優勢凸顯,便于企業利用有限資金合理放大套保規模。同時,買入期權套保的成本相對固定,無需擔心追加期貨保證金,讓企業可以在有準備的預期中完成套保。

  產業“權”力以赴,避險前景可“期”

  在這次嘗試衍生品套保后,該企業套保團隊進一步深化了對衍生品工具服務企業管理經營風險的認識。該企業明確表示,未來將繼續提升企業期貨部門人員的專業性,增加對期貨、期權組合套保模式的學習認識,在企業經營中能夠有效規避企業經營風險。

  “‘大商所企風計劃’項目為我們參與衍生品市場提供了非常便捷的渠道,幫助我們成功邁出了套保第一步!鄙鲜銎髽I相關負責人表示,企業剛接觸期權套保,對復雜的組合型套保無法很好地根據行情情況進行調整,此次主要推薦的還是類保險策略,買入偏虛值看跌期權對現貨進行保護,今后企業會更深入地了解和參與衍生品市場。

  相關專家表示,國內商品期權交易起步晚、交易策略復雜,需要期貨主體機構加大對實體企業參與衍生品市場,尤其期權交易的業務培訓和支持力度。

  通過參與“大商所企風計劃”,很多企業逐步轉變了風險管理理念,對期權等衍生工具管理風險的作用愈發重視。此前同樣參與過“大商所企風計劃”鐵礦石場內期權項目的本溪北營鋼鐵相關負責人表示,鐵礦石期權是原有期貨工具的重要補充,為相關產業主體提供重要的風險管理工具。在新發展階段市場激烈競爭的浪潮中,公司將不斷嘗試、學習和靈活運用衍生工具,從場內期貨套保到基差貿易、場內期權,在期現結合、對沖風險的發展道路上行穩致遠。

  2022年“大商所企風計劃”擴容升級

  透過上述案例可以看出,2021年“大商所企風計劃”項目規模、覆蓋范圍及參與企業數量均創新高,為企業探索風險管理新模式提供了“試驗田”,在服務“三農”、服務實體產業健康發展方面展現了“期貨擔當”。市場各方對于2022年“大商所企風計劃”也充滿了期待。

  日前,《中國冶金報》記者在大商所召開的2021年大商所企風計劃總結與表彰會議上了解到,大商所今年將繼續高質量開展“大商所企風計劃”,持續拓展、深化期貨市場服務實體的功能,為包括鋼鐵產業鏈在內的實體產業提供豐富的衍生避險工具。

  據大商所相關業務負責人介紹,2022年“大商所企風計劃”將重點支持三類項目:一是大商所將圍繞產業企業首次開立期貨賬戶,或首次開展相關品種期貨交易給予重點支持,持續發揮好“試驗田”作用;二是對參與“大商所企風計劃”的產業企業在交易規模啟動的基礎上,持續深度參與并逐步達到一定持倉規模的項目給予支持,引導企業更好地利用期貨衍生品進行更為全面和系統的風險管理;三是引導更多的產業企業運用場外期權項目進行風險規避,鼓勵銀行發揮客戶資源優勢,以綜合性金融服務助推企業穩健發展。

  在項目變化方面,相較于2021年,2022年“大商所企風計劃”除了繼續開展場內外期權項目外,還新增了期貨項目,將標準化的場內期貨市場作為新開戶企業首次參與的突破口,便于企業參與期貨市場的同時幫助企業更好地理解期貨工具在風險管理中的作用和運作模式。同時,今年“大商所企風計劃”將取消基差貿易項目,將該項目統一納入場外平臺基差交易業務并享受相關政策支持。

  在支持力度方面,大商所今年將進一步加大項目支持力度,項目覆蓋大商所全部已上市期貨、期權品種,不再限制單個期貨公司項目數量,將根據項目的參與企業規模、品種及項目類型、累計持倉等情況給予5萬元~50萬元的手續費減免支持,總體支持費用預算將升至1億元,較2021年的3900余萬元大幅增加。

  在質效管理方面,大商所對新一年度的項目管理進行了優化。除了全年結項次數增加至3次以增強企業參與的便利性,還將加強期貨公司總部統籌,推動健全公司內部對接機制、優化管理流程、做到專崗負責,以達到提升項目運行質量和效果的目標。

  “取消期貨公司的項目數量限制、增加支持費用預算、新增期貨項目等,都更符合服務企業的實際需求,對于期貨公司更多、更好地服務實體經濟有很大幫助,這將有利于吸引更多的實體企業參與并受益于‘大商所企風計劃’!庇行袠I人士表示,當前國內期貨領域相關專業人才仍十分稀缺,許多產業企業得不到有效的專業輔導,對于衍生品的認識比較模糊,存在一定程度的誤解。因此,增加標準化程度高、模式相對簡單的期貨項目對于初入期貨市場的產業客戶來說更容易接受。與此同時,當前大宗商品價格波動較大,對期貨公司服務首次參與期貨市場的客戶提出了更高的要求。如何以“產業語言”做好期貨市場功能和作用的闡釋,如何更好地結合企業生產經營特點、科學穩妥地有序選擇風險管理工具,都需要參與項目的期貨公司和企業做足“課前準備”。

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